文｜卢卡
编辑｜刘鹏
川酒“六朵金花”之一的水井坊在5月6日发布公告称，公司董事会收到总经理胡庭洲提交的书面辞职报告。胡庭洲以"个人原因"为由，决定辞去董事、总经理、战略委员会委员、提名委员会委员及法定代表人等全部职务。
01
履新不足两年，高薪难挽颓局
公开资料显示，胡庭洲生于1976年5月，中欧国际工商学院EMBA，上海交通大学应用化学专业本科毕业。履历颇为亮眼，曾历任宝洁、柯达、百事公司销售管理职务，并出任好时中国总经理、平安集团寿险首席产品官、豫园股份总裁。
图为胡庭洲。图片来源：水井坊公众号
2024年7月，胡庭洲正式接棒代理总经理蒋磊峰，空降出任水井坊总经理，如今任职不到2年就提前离任。前任代理总经理艾恩华于2024年3月离职，其间由财务总监蒋磊峰代行职责约4个月。
入职后，胡庭洲高调出手。2025年春糖期间，他主导发布了"双品牌"战略：“水井坊”品牌深耕300-800元次高端，“第一坊”品牌挺进800元以上超高端。其中，第一坊·晶狮、水井坊·井18、水井坊·臻酿八号是公司的核心产品。
然而市场并不买账。根据年报，胡庭洲2024年从水井坊拿到的薪酬为623.39万元，2025年的税前薪酬总额更是高达996.44万元，近千万的薪酬包与公司同期骤然恶化的业绩形成了强烈反差。
对于其2025年薪酬总额上升，公司年报还特别做出了解释：2025年含12个月的基本薪酬，而2024年仅含4.5个月的基本薪酬，因其当年7月才上任。在绩效薪酬方面，F25财年（24.7.1-25.6.30）的绩效薪酬系数已由F24财年（23.7.1-24.6.30）的1.57下调至0.83，下调了0.74的系数。如绩效薪酬系数不做下调，胡庭洲的薪酬总数将会更高。
水井坊公告同时表示，在正式聘任新总经理之前，由现任首席战略官周志铭自2026年5月6日起代行总经理职责。公司董事会承诺，力争在2026年上半年完成总经理的正式聘任。
公开资料显示，周志铭，41岁，上海交通大学电子工程学士及硕士，拥有贝恩咨询公司副合伙人、复星集团消费业务首席战略官、百合佳缘总裁等从业经历。
02
业绩腰斩，股价创近年新低
可以说，2025年是水井坊上市以来最惨烈的一年。公司实现营业收入30.38亿元，腰斩四成，跌回了2020年的水平；归母净利润4.06亿元，暴跌近七成，跌至近8年最低，净利率创近10年新低。经营活动现金流净额-6.24亿元，对比上年为7.44亿元，降幅183.96%，直接转负。
分季度拆解，水井坊2025年第二季度单季亏损达0.85亿元，是全年最惨的季度。春节备货效应褪去，公司同时对主力产品实施阶段性停货，营收跌至5.39亿元，也是全年四个季度中的最低点。
受中秋旺季、国庆节备货拉动，水井坊2025年第三季度实现营收8.50亿元、净利润2.21亿元。但第四季度再次回落至6.90亿元，说明需求端的回暖还缺乏持续性，旺季效应一过就打回原形。
图片来源：水井坊2025年年报
再来看看盈利能力。2025年水井坊酒相关业务综合毛利率81.54%，同比减少2.98个百分点，属于正常行业压力范围；但销售净利率由2024年的25.71%下降至13.36%，降了12个百分点，净利率大幅下滑，主因营收腰斩、规模效应消失，叠加管理费用刚性上升，盈利被大幅稀释。管理费用率从2024年的8.21%飙至2025年的15.82%，绝对额还逆势增加12.34%。
而背后的原因很清楚，邛崃全产业链生产基地一期竣工转运营，新增了大量折旧和人员固定成本。这是典型的重资产陷阱——产能建好了偏偏遇到行业下行，收入少了一半，固定成本一分不少地摊进来，直接把净利润压垮。
此外，2025年水井坊中档酒毛利率为57.86%，较上年减少4.83个百分点同样值得警惕，这个毛利率已接近行业中端产品的下限，说明在这个价格带公司在打折促销，价格体系出现松动。
值得注意的是，2025年水井坊经营活动现金流净额由正转负，4亿元的净利润背后，公司实际上在"烧钱"经营，利润"含金量"极低。
公司的货币资金也从2024年的21.24亿元骤降至6.72亿元，缩水68.37%。钱去哪了？其中的一个去向就是向控股股东GMIHL一次性支付2018-2024年历史累积股利7.91亿，不过这是一次性项目，未来不会重复。剔除这笔后，经营层面的现金压力没有报表看起来那么极端。
在渠道方面，水井坊2025年批发代理渠道收入同比下降50.95%，这背后是公司对主力产品主动实施"阶段性停货"——宁可收入暴跌，也要把社会库存清掉，护住价格体系。方向是对的，代价是惨烈的。
可喜的是，2025年水井坊新渠道收入逆势增长23.77%，公司持续发力即时零售渠道，实现三位数增长；同时相继进驻山姆、盒马、开市客等全国性新零售商超。白酒的增量市场正在向新零售迁移，可以说水井坊在这个方向跑在行业前面。
合同负债是白酒行业最重要的先行指标，代表经销商信心和未来收入的蓄水池。不过，水井坊2025年第三季度合同负债已跌至2022年以来最低的8.62亿元，经销商打款意愿持续低迷。2025年年报继续下跌至8.06亿元，到2026年第一季度已下跌至6.89亿元。经销商打款意愿持续偏弱，能否企稳是判断真正触底的核心观测点。
存货中的库存商品是酒企生产出还没卖掉的酒，最能反映酒企的动销情况。年报显示，水井坊2025年库存商品达2.1亿元，较2025年中报增长39%，较2024年年末增长42.8%，渠道端动销压力仍在。其成品酒和半成品酒（含基础酒）的库存量也由2024年的71808千升，增长至82425千升，增幅达14.77%。
进入2026年，水井坊颓势仍未止住。第一季度营收8.16亿元，同比下降14.92%；归母净利润1.71亿元，同比下降10.12%。
股价层面，截至2026年5月7日收盘，水井坊报32.59元，较历史高位大幅回撤，4月28日盘中最低触及31.81元，创近一年新低，当前总市值约159亿元。
03
高管动荡，双重压力难解
水井坊的困境既有行业大背景，也有自身结构性问题。当前白酒行业正历经深度调整，渠道库存高企、消费降级持续，头部品牌尚能抵抗，中腰部品牌普遍承压。
对水井坊来说，停货、控库、双品牌重构，战略是清晰的，执行起来也是痛的。邛崃全产业链生产基地一期竣工转运营，邛崃基地二期计划总投资40.48亿元，一标段已进入收官阶段，预计2026年年中前试生产。这些固定成本是结构性的，不会随行业回暖自动消失。
进入2026年第一季度，虽然营收和净利润仍在下降，但经营现金流转正、净利率环比大幅反弹、销售费用收缩，最坏的时候可能已经过去。不过，"触底"到"反转"之间，还需要合同负债企稳、新管理层战略明确、行业库存见底三个前提依次兑现。
水井坊集团由帝亚吉欧旗下DIAGEO HIGHLANDS HOLDING B.V.全资控股，是帝亚吉欧深耕中国市场的核心平台。帝亚吉欧入主水井坊的初衷，是希望借助这一历史悠久的中高端白酒品牌，打开中国烈酒市场的大门。然而，十余年过去后，这一战略愿景似乎仍未完全实现。
值得关注的是，自2010年帝亚吉欧入主以来，水井坊就陷入了“高管轮换魔咒”，16年已换8任总经理，平均任期不足2年。最近两年也是高管变动频繁，2024年3月换一次，2024年7月换一次，2026年5月再换一次，三年三次，行业里找不出第二家。
梳理公开资料可以看到，从首位 “洋帅” 柯明思到刚刚离任的胡庭洲，历任管理者多为快消背景，缺乏白酒行业深耕经验。
而频繁换帅导致水井坊在“高端化”和“大众化”战略中摇摆。2021年启动的“双品牌”战略（水井坊+第一坊）尚未成型，2023年又强调“高端化”，而2024年转向了“美酒+庆美事”场景营销，资源分散导致典藏系列年均增速不足2%，与井台36%的增速形成鲜明对比，2025年又推出“双子星”，政策摇摆让渠道无所适从。
跨国治理的水土不服也加剧了水井坊的经营困境。决策权过度集中于海外总部的帝亚吉欧的多层审批机制与白酒行业的快速反应需求存在天然矛盾。
胡庭洲在任不足两年、年薪近千万，双品牌战略尚未验证，体系刚建好人就走了。接任者能否坚持这套逻辑，是2026年最大的未知数，或许经销商对频繁换帅的疲倦，已经在合同负债数据上写得很清楚。
高管层频繁更换，对内势必会影响团队的稳定。对外，高管频繁更替带来的战略摇摆与执行断层，或许比行业下行更令投资者忧虑。
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